引言
在深化国有企业改革、推动混合所有制经济发展的背景下，国有参股企业（即国有资本仅持有部分股权，不控股或不实际控制的企业）的退出机制成为了一个关键议题。国有参股退出不仅关系到国有资本的配置效率，更直接影响到市场活力的激发和国有资产的保值增值。如何设计科学、合理的退出机制，实现“放活”与“保值”的平衡，是当前国资监管和国企改革面临的重要课题。
本文将从国有参股退出的必要性、面临的挑战、核心原则、具体路径设计以及案例分析等方面展开深入探讨，旨在为相关政策制定和实践操作提供参考。
一、 国有参股退出的必要性与现实挑战
（一）必要性分析
- 优化国有资本布局：国有资本应聚焦于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域。对于非主业、非优势领域或竞争性领域的参股企业，适时退出有助于将资源集中到更需要国有资本发挥作用的地方。
- 提高资本运营效率：参股企业往往面临“管得过多”或“管不到位”的困境。退出后，国有资本可以更灵活地投向回报率更高、战略意义更强的项目，提升整体资本回报率。
- 激发市场活力：国有资本的退出，尤其是通过市场化方式退出，可以为民营企业、外资企业等其他市场主体腾出空间，促进股权多元化，完善公司治理，增强企业活力和竞争力。
- 实现国有资产保值增值：在合适的时机、以合理的价格退出，可以将账面资产转化为实实在在的现金收益，避免国有资产在低效运营中流失或贬值。
（二）现实挑战
- 定价难题：如何科学、公允地评估参股企业股权价值？市场波动、企业未来发展前景、无形资产估值等因素都给定价带来困难。定价过高可能导致无人问津，定价过低则造成国有资产流失。
- 退出渠道有限：目前主要依赖协议转让、公开挂牌交易等传统方式，产权交易市场活跃度不足，缺乏灵活多样的退出工具（如并购基金、资产证券化等）。
- 政策与法律障碍：部分行业存在外资准入限制，国有股权退出可能涉及复杂的审批流程。同时，相关法律法规对国有股权转让的程序、信息披露等要求严格，操作周期长。
- 利益相关方协调：退出可能涉及地方政府、企业职工、其他股东等多方利益，协调难度大，容易引发矛盾。
- 信息不对称：潜在受让方对参股企业的真实经营状况、潜在风险了解有限，影响交易意愿和价格。
二、 平衡市场活力与国有资产保值增值的核心原则
要实现“平衡”，必须在机制设计中贯穿以下原则：
- 市场化原则：退出决策、定价、交易等环节应尽可能遵循市场规律，减少行政干预。通过公开、公平、公正的市场平台进行交易，发现公允价格。
- 法治化原则：严格遵守《企业国有资产法》、《企业国有资产交易监督管理办法》等法律法规，确保退出程序合法合规，防范法律风险。
- 分类施策原则：根据参股企业的行业属性、战略重要性、经营状况等进行分类，采取差异化的退出策略。例如，对于完全竞争性领域的亏损企业，可考虑快速退出；对于具有成长潜力的战略性新兴企业，可选择择机退出或通过资本运作实现增值。
- 效率优先原则：在确保国有资产安全的前提下，简化审批流程，提高退出效率，避免因程序繁琐而错失市场时机。
- 风险可控原则：建立完善的风险评估和防控机制，对退出过程中的法律、财务、市场等风险进行识别和管控。
三、 国有参股退出的具体路径设计
（一）退出方式选择
- 协议转让：适用于受让方明确、交易条件相对简单的情况。优点是效率高、成本低；缺点是透明度不足，可能引发公平性质疑。适用场景：战略投资者之间基于长期合作的股权转让。
- 公开挂牌交易：通过产权交易所等公开平台发布信息，征集受让方。优点是公开透明，有利于发现价格；缺点是周期较长，交易成本较高。适用场景：大多数非控股参股股权的退出。
- 进场交易：根据国资监管要求，国有股权转让原则上必须在依法设立的产权交易机构公开进行。这是确保程序合规、防止国有资产流失的重要保障。
- 并购重组：通过将参股企业股权注入上市公司或与其他企业合并的方式实现退出。优点是能实现资产增值，提升流动性；缺点是操作复杂，需要满足上市公司监管要求。案例：某地方国资将持有的某科技公司股权，通过定向增发方式注入其控股的上市公司，实现了股权增值和退出。
- 资产证券化：将参股企业的股权打包成资产支持证券（ABS）或不动产投资信托基金（REITs）等产品在资本市场发行。优点是盘活存量资产，提高流动性；缺点是结构复杂，需要专业机构设计。适用场景：现金流稳定的参股企业。
- 回购与减资：由参股企业或其他股东回购国有股权，或通过企业减资程序实现退出。优点是操作相对简单；缺点是需要其他股东有足够资金和意愿。
- 清算退出：对于长期亏损、资不抵债的参股企业，依法进行破产清算。这是最后的退出方式，旨在止损，避免国有资产进一步损失。
（二）定价机制优化
- 多元化估值方法：综合运用资产基础法、收益法、市场法等多种估值方法，相互验证。对于成长型企业，可适当提高收益法（如现金流折现模型）的权重。
- 引入第三方专业机构：聘请具有资质的会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等进行尽职调查和价值评估，确保评估结果的客观公正。
- 设置价格调整机制：在交易协议中约定基于未来业绩的或有支付条款（Earn-out），将部分交易对价与退出后企业的经营业绩挂钩，平衡买卖双方的风险。
- 参考市场可比交易：参考同行业、同规模企业的股权转让价格，作为定价的重要参考。
（三）流程与平台建设
- 简化审批流程：在风险可控的前提下，对参股企业退出实行备案制或负面清单管理，减少不必要的审批环节。
- 搭建综合性产权交易平台：整合现有产权交易所资源，提供信息发布、交易撮合、法律咨询、融资服务等一站式服务。
- 建立国有参股企业退出项目库：动态管理拟退出项目，提前进行资产评估和方案设计，提高退出效率。
- 利用数字化手段：通过大数据分析潜在受让方，利用区块链技术提高交易透明度和安全性。
四、 案例分析：某省属国企参股企业退出实践
（一）案例背景
A省某省属国企（以下简称“省企”）持有B科技公司30%的股权。B公司是一家专注于人工智能算法研发的初创企业，成立5年，处于快速发展期，但尚未盈利。省企最初投资是为了布局新兴产业，但随着战略调整，决定退出该参股企业，将资金投向更核心的主业。
（二）退出方案设计与实施
- 退出方式选择：考虑到B公司处于成长期，未来价值增长潜力大，且已有知名投资机构关注，省企选择了公开挂牌交易方式，以期发现公允价格。
- 定价与估值：
- 聘请了两家评估机构分别采用收益法和市场法进行评估。收益法基于对B公司未来5年现金流的预测，折现后得出股权价值；市场法参考了近期同行业可比公司的融资估值。
- 最终评估报告综合两种方法，给出了一个估值区间（例如：1.5亿至2亿元）。省企以此为基础，设定了挂牌底价（1.6亿元）。
- 交易过程：
- 在省级产权交易所公开挂牌，公示期20个工作日。
- 挂牌期间，吸引了包括C投资公司、D产业集团在内的多家潜在受让方。
- 经过多轮竞价，最终C投资公司以1.85亿元的价格竞得该股权。
- 结果与启示：
- 国有资产保值增值：省企初始投资成本为5000万元，退出价格1.85亿元，实现了近3倍的增值，远超账面价值。
- 市场活力激发：C投资公司作为专业的风险投资机构，其入主将为B公司带来更专业的管理经验和资金支持，助力B公司快速发展。
- 平衡点：通过公开市场竞价，既实现了国有资产的公允定价和增值，又为优质企业引入了更合适的股东，实现了双赢。
五、 政策建议与未来展望
（一）政策建议
- 完善顶层设计：出台专门针对国有参股企业退出的指导意见，明确退出原则、范围、程序和监管要求。
- 健全法律法规：修订《企业国有资产法》等相关法规，为参股企业退出提供更明确的法律依据，简化审批程序。
- 创新金融工具：鼓励发展并购基金、私募股权基金等，为国有参股企业退出提供多元化的承接主体和交易工具。
- 强化信息披露：要求参股企业定期披露经营和财务信息，减少信息不对称，为退出决策和定价提供依据。
- 建立容错机制：在依法合规、程序正当的前提下，对因市场风险导致的退出损失，建立合理的容错机制，鼓励大胆探索。
（二）未来展望
随着资本市场改革的深化和国资监管体制的完善，国有参股退出机制将更加市场化、专业化和多元化。未来可能出现以下趋势：
- 退出渠道多元化：除了传统产权交易，更多通过资本市场（如科创板、创业板）实现退出。
- 退出决策智能化：利用大数据和人工智能技术，对参股企业进行动态评估，智能推荐最佳退出时机和方式。
- 退出过程透明化：区块链等技术的应用将使交易过程更加透明、可追溯，增强市场信心。
结论
国有参股退出机制是深化国企改革、优化国有资本布局的关键环节。平衡市场活力与国有资产保值增值，需要坚持市场化、法治化、分类施策等原则，通过设计多元化的退出路径、优化定价机制、完善流程平台等措施，在实践中不断探索和完善。只有这样，才能真正实现国有资本“有进有退、有所为有所不为”，在服务国家战略的同时，激发市场活力，实现国有资产的保值增值和高质量发展。